6月6日，ST新梅迎來恢復上市“首秀”，因盤中交易出現異常被暫停交易，不過恢復交易后漲幅擴大至27.77%再度被臨停。截至6月6日收盤，ST新梅跳水下跌，其恢復上市“首秀”未能如期“暴漲”。對此有私募人士指出，在IPO加速發行的背景下，市場對退市政策出臺的預期明顯加深，市場加速優勝劣汰，“殼價值”或許將不復存在。
恢復上市股收益逐年走低
此前被暫停上市的*ST超日在經過重整之后變身為*ST集成，其停牌時的價格(前復權)為0.64元，在復牌首日便暴漲1970%，可謂是浴火重生。實際上A股市場上，這樣的搖身變成“鳳凰”的事情不在少數，但是目前時過境遷，那些經歷過暫停上市后，再度恢復上市的公司也并不能像以前那樣股價暴漲了。
ST新梅就是典型，6月6日ST新梅恢復上市，在兩次暫停交易后，ST新梅在恢復交易的最后的5分鐘內，公司股價從停牌前上漲的27.77%直線下跌，收盤翻綠。
在監管層對退市日趨常態化，暫停上市的“垃圾股”想要恢復上市將變得越來越難，這也極大地加劇了投資者的風險。從歷史數據不難發現，一些暫停上市的公司恢復上市后的首日漲幅已越來越小，從*ST超日恢復上市首日漲近1970%到目前的ST新梅恢復上市首日從暴漲到下跌，整體收益已是一路走低。
對此寧波喬戈理資本牛曉濤告訴編者，之前ST個股重組后恢復上市，能有10倍、20倍的上漲，是因為之前IPO進程較慢，排隊時間較長，中間又有過暫緩IPO的情況，才使一些急于上市的企業尋求ST個股進行重組。還有就是當時中小創的估值正處在上升期，小盤股整體估值都比較高，才導致ST個股恢復上市后被爆炒。但是現在IPO持續快速進行，目前看不到任何暫緩的跡象，而中小創個股整體估值近半年來又已經大幅下降，“殼股”價值自然會回落，所以收益也隨之縮水。
押注ST股風險越來越大
有部分投資者青睞于押注暫停上市公司的股票，期待在公司起死回生后獲得超額投資收益。“牛散”陳慶桃就以善于投資ST股而被稱為“ST專業戶”，自2008年以來，陳慶桃先后投資過長油、鳳凰、國創、珠江等十余只*ST股，其中*ST鳳凰2013年12月27日被暫停上市，停牌前的價格為1.69元(前復權)，在2015年12月18日恢復上市，當天收盤價格為21.2元，上漲超1154%。陳慶桃在停牌前以不到3元/股的價格買入1019.32萬股，若以3元的成本計算，*ST鳳凰帶給他的收益就超億元。
此外*ST金泰因連續三年虧損自2013年5月14日起暫停上市，截至2014年一季度末，陳慶桃持有192.36萬股。2014年8月完成向黃金珠寶貿易轉型并恢復上市的*ST金泰受到市場爆炒，復牌后首個交易日股價報收于16.53元，單日漲幅達94.47%，而其暫停上市前最后一個交易日股價僅為8.5元。粗略推斷陳慶桃顯然獲利不菲。
但目前暫停上市的公司恢復上市后，首日暴漲的幅度越來越小，收益也逐漸走低。
押注ST新梅的投資者在惋惜，而押注ST新都的投資者卻是欲哭無淚。資本大佬宋曉明在新都退上就損失慘重。2014年開始宋曉明就布局ST新都，將4.82%的股權收入囊中，停牌前ST新都因有“借殼”消息股價出現連續15個漲停，但是重組失敗之后，ST新都進入退市整理期，目前已經遭遇11個連續跌停，截至6月9日，股價下跌到2.5元。
北京清和泉資本告訴編者，自去年監管層不斷加強監管以來，“殼股”的價值不斷加速下滑，市場的關注度越來越低。尤其是在IPO加速發行的背景下，市場顯然對退市制度出臺的預期明顯加深，投資者參與炒作的情緒大打折扣，今年首例退市的*ST新令市場情緒雪上加霜。特別是當退市制度完善起來，市場加速優勝劣汰，“殼價值”或許將不復存在。
殼股交易
“買殼”者逾半陷浮虧中介哀嘆“殼股”信息無人問津
每經記者 楊建 每經編輯 謝欣
自2016年以來，出現大股東變更的50多家公司中，新任大股東出現賬面浮虧的占半數，有10多家公司接盤方浮虧幅度超30%。此外由于A股市場監管趨嚴，易主后實施重組的公司寥寥無幾。編者在投行并購圈也發現，目前的“賣殼”信息中，“賣殼”條件越來越低，而且“殼費”也是一降再降，有的甚至還采取了首付分期的措施，但還是無人問津。
買殼方大面積深套
由于監管趨嚴，大股東變更后實施重組的上市公司寥寥無幾，而減持新規出臺，也使得大股東股權流動性趨于下降。據編者初步統計，2016年以來實施大股東變更的50多家上市公司中，新任大股東出現賬面浮虧的占半數，有10多家上市公司的接盤方浮虧幅度超30%。如潯興股份新任控股股東匯澤豐，去年11月豪擲25億元入主，收購成本價27.93元/股，而潯興股份最新股價僅為14.09元/股，浮虧近50%。
浮虧嚴重出現的主要原因是收購人給予了超高溢價，就是業內所謂的“殼費”。如日海通訊、深圳惠程等公司的收購溢價超100%，棟梁新材溢價則超過200%。而奧維通信在5月31日宣告易主并復牌，6月9日最新股價為11.77元，這宗16.77億元的股權轉讓交易，折算單價約16.81元/股，比停牌前股價溢價68%，目前接盤方的賬面浮虧已約30%。
值得注意的是，從去年9月以來，重組新規實施，“類借殼”遭嚴管。從去年四季度開始，監管機構加大了對杠桿收購的監管力度，而今年以來，四川金頂、鑫科材料等公司陸續易主，溢價幅度都在10%以內。此外共達電聲控股股東濰坊高科的股東擬將濰坊高科100%股權作價5億元轉讓給于榮強，同時承繼2.91億元的債務，折算共達電聲股價為14.39元/股，而共達電聲目前的價格僅為9.19元，今年以來已下跌34.45%。
對此，寧波喬戈理資本牛曉濤告訴編者，近半年中小創被持續壓低估值，ST股曾經的“殼價值”就逐漸被扼殺。而IPO擴容持續進行，加上價值股崛起，市場投資邏輯已經徹底改變。伴隨著越來越多的新股上市，一些“殼股”可能會慢慢成為“仙股”，這也倒逼“殼股”加快并購重組步伐，尤其是最近IPO發行數量減少，并購重組審核有放寬趨勢，為“殼股”迎來了一些機會。
殼股信息久久無人問津
在IPO提速及重組新規抑制“炒殼”熱情的背景下，“殼資源”的地位已大不如前?；仡橝股“炒殼”歷程，從早期的押注垃圾股重組，到反向收購“殼公司”上市，再就是產業資本跨界并購及目前各路資本井噴式“囤殼”，“殼”生意已經成為A股市場各大參與主體繞不開的一個話題。而近期有私募在朋友圈表示，此前布局的一只“殼”股在復牌后大跌，使得旗下產品凈值出現大幅回撤。
編者在一個投行并購重組群也發現，有投行人士發布“賣殼”信息，中小板公司的大股東25%的股份賣18億元，而且還可以分期付款，這在以前是不可想象的。一位資深投行人士告訴編者，隨著“殼股”熱度降溫，收購溢價也開始下降。不少“殼股”復牌股價不漲反跌，此外“殼交易”的成交數量明顯較少了，“殼費”也在下降，買方更多選擇了觀望。在前幾個月發布了幾條“賣殼”信息，至今無人問津。編者也發現，部分殼公司的報價甚至比高峰時減了一半，和目前市場價格差不多，而且條件也不再那么苛刻。而從近期市場幾起大股東轉讓股權案例來看，基本上都沒有什么溢價了，市場也對此基本沒有反應。
保殼壓力
今年超百只個股終止并購重組ST股“保殼”壓力漸增
每經記者 楊建 每經編輯 謝欣
截至2017年6月9日，今年已有超過100家的上市公司發布公告透露終止并購重組事項，監管趨嚴是其主要原因。同時對于暫停上市的“垃圾股”想要恢復上市也將變得越來越難，極大地加劇了押注者的投資風險，這表明以ST股為代表的“殼股”生態面臨巨變。
逾百家公司今年終止重組
據編者不完全統計，截至2017年6月9日，年內已經有超100家的上市公司發布公告終止并購重組事項。據統計顯示，5月份以來就有10多家公司終止重組，包括雙良節能、揚子新材、國際醫學、王府井等。其中雙良節能、國際醫學復牌后連續3個交易日跌停。而大部分上市公司失敗的原因，主要在于交易雙方對標的估值、業績承諾等條款未達成一致，此外，監管部門加大監管力度也是主要原因。
對此北京清和泉資本指出，實際上市場對于并購重組存在誤解，當前監管態度并不是“一刀切”，不斷深化改革并購重組的市場化體制才是重中之重。監管層對重大資產重組的方案審核不斷趨嚴，一方面大幅降低了市場套利行為，另一方面是各項審核指標均表現良好的，無疑是優質資產，監管層對于優質資產合法合規的重組行為是不排斥的。
另據數據統計顯示，A股75家ST公司中，有30多家公司發布了重組公告，其中有3家公司的重組處于暫停中止狀態，3家公司重組未通過，15家公司停止實施，13家公司重組實施完成。雖說ST公司都在積極地為“保殼”而戰，但是從目前公司的動作來看，不少公司的“保殼”困難重重。
ST股的“保殼術”漸趨失靈
過往上市公司有各種“保殼術”，如“賣子求生”、政府補貼等常用外，如今又出現了賣房扭虧、高價出售應收賬款、債務豁免等新手段。但隨著監管機構對上市公司退市制度的高度重視，在監管嚴格的趨勢下，一些上市公司的“保殼術”逐漸失效，交易所約談、對重組方案的問詢函接踵而至，這都對ST公司的“保殼”增加了難度。
如從2016年11月22日停牌至今的*ST中絨，在5月31日收到問詢函，深交所關注的問題主要是其此次重組的交易作價。根據公司此前重組預案顯示，標的資產的預估值約為5.59億元，而雙方初步確定的交易價格為6.3億元，深交所要求*ST中絨補充披露標的資產評估值和交易作價存在較大差異的原因以及公允性。而*ST中絨則表示，由于工作量大申請延期回復。
對此長城證券收購兼并部總經理尹中余告訴編者，針對“殼股”，監管層的一系列監管新規力度明顯加大，未來上市公司的“殼價值”會逐漸走低，這樣將有利于上市公司間的重組、產業間的整合。尤其是在IPO擴容的背景下，上市公司并購重組、再融資和“借殼”難度增加，以及對大股東減持的約束，以ST股為代表的“殼股”生態也面臨巨變。
殼股策略
今年股價跌慘了ST股仍存投資路徑
每經記者 楊建 每經編輯 謝欣
近期市場隨著IPO降速以及監管層欲放松并購重組政策，使得前期大幅超跌的“殼股”短期受到市場關注。實際上自今年以來，在政策壓制及IPO擴容加速等因素影響下，A股有41只ST股股價下跌超30%，有24只下跌超40%。而此時，ST股也只有通過三大路徑展開“自我救贖”了。
ST股今年股價下跌較慘
A股市場中有不少投資者對ST股格外熱衷，不過隨著監管趨嚴，ST公司不再是投資者的“香饃饃”，反而ST股成為大跌的“重災區”。編者統計顯示，74只ST股(B股除外)中，今年內僅有*ST天儀的股價走勢最好，漲幅達34.97%，其他大部分公司股價年內走勢可以用一個“慘”字來形容。
截至6月9日，A股有41只ST個股今年以來下跌超30%，其中有24只下跌超40%。其中*ST昌魚今年以來下跌達65.56%，*ST寶實今年以來下跌61%，*ST上普今年下跌55%；此外隨著股價重挫，一些殼概念股的市值也大幅下降，*ST皇臺、*ST柳化、*ST東數、ST南化、ST亞太、*ST宏盛、*ST準油等個股市值都不超過22億元。
對此北京清和泉資本告訴編者，當前，監管層的“組合拳”令“炒殼”毫無還手之力，特別是并購重組新規實施，優勝劣汰將加速進行。
而深圳乾元資始李寶對編者表示，“殼資源”肯定是貶值的趨勢，因為供給越來越多，最終的目標是消滅“殼價值”；其次“借殼”、重大資產重組等應該是股票市場的常態，但個股會不會搖身變“鳳凰”，還是要取決于裝入的資產質量。“殼股”的價值越低，借殼方的重組成本就越低，就越有利于產業資本與金融資本的融合，從而有效提升股票市場優化資源配置的功能。
投資ST股仍有路徑
值得注意的是，*ST新梅是ST公司走上“自救”之路的代表之一，公司是通過化解控制權之爭，才為恢復上市創造了有利條件。而ST云維在6月5日晚間發布公告，公司擬作價48.15億元收購新三板公司深裝總98.27%股權，本次交易構成借殼上市。這也是在時隔7個月之后，A股市場終于又浮現出借殼上市預案。
此外，證監會副主席姜洋在中投論壇2017暨“一帶一路”與跨境投資CEO峰會上發表演講稱，繼續深化并購重組的市場化改革。
對此寧波喬戈理資本牛曉濤告訴編者，并購重組是資本市場資源配置的有效手段，通過并購重組在一定程度上彌補了退市制度的不足。很多“殼股”通過并購重組實現了優勝劣汰和市場出清，在相關問題沒有解決之前，并購重組不會徹底放開，審核依然會比較嚴厲。
投資者如果要博弈ST股的機會，那么首先要選擇大股東是央企背景或有整合資源實現行業集中度的個股，目前央企及地方國企是目前ST板塊中的主力，尤其是在國有資產保值的壓力下，也有望獲得更多的重組可能。
其次是大股東的一級資產或二級市場運作，如*ST沈機，其大股東沈機集團6月2日出具了承諾函，擬在2018年末之前將i5在機床領域的全部資產注入*ST沈機。
第三是在進行“殼股”的投資時，投資一批大集團旗下小公司，冀望未來的資產注入和重組，而大股東持股比例較低的，為了更強地控制上市公司，其重組的概率也相對高一些。
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